Наши любимые дети

Рассмотрим тезисы от 16/01/2009 и попытаемся понять, что изменилось за 1 кв 09 в экономической ситуации, в чем я был прав, а в чем ошибался.

Жирным шрифтом выделены комментарии к моим тезисам от 16/01/2009.

1. Мировая финансовая система продолжает сжиматься.

Думаю данный тезис можно считать верным. В первом квартале продолжилось сжатие мировой финансовой системы. Однако после того как в середине марта ФРС перешла к количественному смягчению, мне кажется, что процесс существенно замедлился и даже, возможно, остановился. У инвесторов постепенно появляется склонность к риску, поскольку деньги – это уже даже не бумага…

Что это дает сейчас? Деньги станут дешевле, чем были в конце прошлого начале этого года. Банковская система сможет функционировать, качественные заемщики привлекать ресурсы.

2. Крупнейшие банки еще не завершили списания, поэтому мировой кризис еще не прошел нижнюю точку.

Думаю, данный тезис можно оставлять без изменений. Добавить можно, что началом выхода из кризиса можно будет считать изменения тенденций на рынке труда (сокращение безработицы), пока этого и близко не видно.

3. Центральные банки выбрали способ борьбы с текущим кризисом – неограниченная эмиссия соответствующих валют.

Объемы всевозможной эмиссии превосходят все мыслимые размеры. По данным Bloomberg ««Надувание» показателей банков и закачка почти бесплатных USD 12 трлн. (двенадцать триллионов долларов США – совокупный объем всех возможных TARPов и субсидий)»

Вообще это соизмеримо с ВВП США.

4. Доллар как мировая валюта является убежищем для большинства развивающихся стран. Происходит бегство в качество, уход от рисков, избыточный спрос на доллары.

В целом я думаю, что данный процесс либо завершен, либо близок к завершению.

5. ФРС действует достаточно грамотно, эмитирую доллары через своп линии с ведущими центральными банками, стараясь убрать негативный эффект от избыточного спроса и предотвратить сброс казначейских обязательств.
6. Впоследствии это вызовет инфляцию и денежную массу придется сокращать, вряд ли это произойдет раньше 2-3 квартала 2009 года. В этой части процесс более-менее контролируем ФРС. Что плохо, это может происходить на фоне снижения производства и падения покупательной способности населения.
7. Правительства также выбрали метод борьбы – высокие расходы госбюджетов (превышающие доходы). Во всех странах!!!

Думаю, подтверждением служат антикризисные меры правительств, которые составляют 7-12% ВВП в разных странах.

8. Такое возможно только за счет дополнительной эмиссии, что 100% скажется на инфляции, но с лагом. Скорее всего, проявится не ранее 2010 года.

Остаюсь при этом же мнение. Что инфляция в странах сейчас имеет 2 причины: девальвация валют и инфляционные ожидания. Избыточная денежная масса и госрасходы еще не выливаются на потребительский рынок. Это будет оказывать давление ближе к концу года и в 2010 году.

9. Второй метод борьбы – национализация: банков (банковской системы), основных предприятий. Вероятно усиление планового ведения хозяйства, так как рыночные механизмы не работают.

Национализация еще в процессе. Мировые банки и фин. учреждения, так или иначе, уже были затронуты. В России крупных изменений пока не произошло.

10. Пока все действия выглядят грамотными (по учебникам), однако они лишь отдаляют (смягчают) прохождение нижней точки кризиса.
11. Российское правительство предпринимает немало мер, однако их неотработанность и непредсказуемость последствий не позволяет возобновить экономическую активность.

Уже апрель месяц, а до сих пор не известны детали Бюджета 2009. Не ясны конкретные меры Правительства РФ по борьбе с безработицей и т.п. Власть не стимулирует потребительский спрос. Так и не начаты «грандиозные стройки» или еще какие-либо массовые проекты.
 

12. Основные причины кризиса в России: зависимость от зарубежного финансирования – отток капитала; падение цен на нефть – снижение притока $; плавная девальвация; кредитное сжатие; неплатежи контрагентов.

На мой взгляд, отток капитала больше не оказывает давление. Падение цен на нефть прекратилось. Девальвация закончилась. Кредитное сжатие снизило темпы. А вот неплатежи контрагентов и просрочка продолжает набирать обороты. Таким образом, риски экономики России теперь сосредоточены скорее не в финансовом секторе, а в реальном. Поскольку компаниям не хватает платежеспособного спроса на продукцию, ликвидность и оборачиваемость бизнеса сильно страдает, по цепочке это затрагивает крупный бизнес, средний и малый. Поэтому я вижу текущие причины кризиса в России следующие: низкий уровень платежеспособного спроса, рост безработицы, рост просрочки в банковском секторе, негативные ожидания бизнеса и потребителей (не тратят, ждут).

Что должно делать государство?

·        Стимулировать потребительский спрос.

·        Бороться с безработицей.

·        Убрать негативные ожидания потребителей и бизнеса, стимулировать экономическую активность.

·        Стимулировать акционеров наращивать капитал у своих банков.

·        Удешевить привлечение средств, сократить процентные ставки для реального сектора.

13. Причина текущих проблем в финансовой системе – плавная девальвация рубля.
14. Девальвация будет продолжена. При цене на нефть 40-50 $ равновесный курс 35-36р. При 60$ около 32р. При 30$ около 40-45р.

Уровни остаются актуальными.

15. Скорее всего, девальвация завершится в 1 квартале 2009, если цены на нефть останутся выше 40$.
16. Альтернативный сценарий: завершение девальвации в первом полугодии 2009.
17. Завершение девальвации необходимое, но недостаточное условие начала функционирования российской банковской системы (возобновление кредитования компаний).
18. Без функционирования банковской системы экономика не сможет начать восстановление, предприятия создавать добавленную стоимость.
19. Цепочка следующая: завершение девальвации (1 кв 09), начало функционирования рос банк сист (кредитование) (2 кв 09), гос заказы (2 кв 09), постепенное восстановление производства (2 полугодие 2009).

Остается актуальным.

20. Выход из кризиса экономике США является обязательным условием для завершения мирового кризиса.

К сожалению, я не считаю, что мировой кризис близок своему завершению. Следующую стадию я связываю с бюджетным кризисом в США, которым катастрофически не хватает собственных источников финансирования всех их грандиозных антикризисных мер. А тем временем доходы бюджета и потребительский спрос снижаются. Занимать все сложнее. По моим оценкам запаса прочности должно хватить до осени, а дальше будет интересно…

21. 1 половину 2009 года США, скорее всего, будут продолжать скатываться в рецессию. Выходом из нее является плановая девальвация доллара (25-30%), либо сжигание долгов путем гиперинфляции. Ревальвация юаня в Китае также возможный положительный сценарий развития событий (избыточное предложение товара в мире должно найти рынок сбыта). Понять какой из сценариев будет реализован не представляется возможным.

Пока не вижу вариантов выхода США из данного кризиса. Все же должно произойти какое-то качественное изменение мировой экономики. Должна произойти какая-то системная революция, поэтому считаю, что мир ждет L-вариант депрессии.

Тезисы по поводу основных способов инвестирования:

1. Высочайшая неопределенность по поводу дальнейших событий дает очень высокий ожидаемый разброс значений по стоимости ценных бумаг. При стоимости нефти 30$ можем упасть еще 2 раза. При нефти 60$ вырасти вдвое.

Остаюсь при мнении, что в целом, если смотреть по РТС, то уровень 1200 пунктов при цене на нефть 60$, также как уровень 300 пунктов при 30$ вполне достижимые уровни. Риски в акциях остаются очень высокими. Однако если считать, что острая часть финансового кризиса в России позади, то при негативном внешнем фоне и продажи российских акций можно покупать интересных эмитентов. Мне продолжают нравится: Уралкалий, Дальсвязь, Сургутнефтегаз, Магнит. Возможно, включать в портфель акции со среднем уровнем долга, теперь, скорее всего, они тоже выживут.

2. Фондовый рынок одним из первых начнет восстановление (с опережением процессов протекающих в реальной экономике).
3. При ухудшении ситуации в США (наиб вероятно в 1 кв 09) и продолжении оттока капитала восстановление рынка маловероятно.

Оказался не прав. РТС вырос около 30%.

4. Идеальная акция: у компании размер долгов не превышает размер текущего денежного потока, компания имеет неэластичный спрос на свою продукцию (неподверженный рыночному циклу), стратегическая компания для государства (входит в список), имеет возможность получать валютную выручку (экспортер) – при восстановлении ситуации на сырьевых рынках, может закладывать инфляцию в стоимость выпускаемого продукта. Примеры, Магнит, Уралкалий, Газпромнефть и др.

Критерии отбора думаю можно изменить. Идеальная акция: низкий (в редких случаях даже средний) уровень долгов, неэластичный спрос на свою продукцию, получила конкурентные преимущества от девальвации, может закладывать инфляцию в стоимость выпускаемого продукта (нет регулируемых цен), компания уже отошла новому собственнику или ее вряд ли поделят, обанкротят, имеет стратегическое значение.
 

5. Рынки облигаций: приоритет еврооблигации голубых фишек с возможностью страхования на фьючерсах валютного риска. (пока затруднено из-за сложностей заключения брокерского договора). Примеры, МТС (долл), Норникель (долл) и др.

Девальвационные ожидания сильно снизились. Еврооблигации уже не столь интересный продукт.

6. Основной критерий отбора облигаций: вероятность дефолта близка к нулю. Облигации высоконадежных компаний, связанных с государством, либо имеющим господдержку (ВТБ, Россельхоз и др.). Второй и третий эшелон в 1 кв 09 – не рассматривается, высока вероятность нарваться на дефолт. Возможны покупки при имеющемся инсайде. Примеры, Копейка, УРСА, КБ Ренессанс, X5 и др.

Облигации очень интересны на 2 квартал. Считаю, что можно покупать уже более рискованные, чем в первом бонды. Например, Автоваз. Однако дефолтов увидим еще много.

7. Депозиты: только в банках с господдержкой, имеющими возможность фондироваться в ЦБ (короткие не более 3 мес).

Можно расширить круг банков. Топ-20 интересны для размещения депозитов.

8. Векселя: Сбер и т.п. короткие (не более 3 мес.)

Остается актуальным.

9. Недвижимость: 1 кв 09 более вероятно снижение. После завершения девальвации и ускорения инфляции - рост (примерно с 3 кв 09) 

2 кв 09 вряд ли привнесет что-то новое на рынок. Программы АИЖК пробуксовывают. Платежеспособный спрос сокращается. Однако так как для банковского сектора деньги стали дешевле и, скорее всего, ЦБ РФ все же пойдет на смягчение монетарной политики – начнет снижение ставок, то ипотека снова может заработать. Банкам необходимо вести свой непосредственный бизнес – кредитование, а сейчас может развиваться разве что только залоговое кредитование (авто, ипотека и др). Это увеличит платежеспособный спрос на рынке. Но цены вряд ли будут расти, так как над рынком нависла достаточно большая подушка инвестиционного жилья. Много желающих готовы продать жилье, если цена хотя бы чуть-чуть будет выше или появится покупатель. Так что скорее жду некоторой стабилизации цен в данном сегменте, либо если ипотека не пойдет, то продолжение снижения.

10. Валюта: на 1 кв 2009 пожалуй единственная стоящая альтернатива банковским депозитам при невозможности покупать евробонды. Ориентир см п 14 выше.

На 2 кв 09 валюту не считаю интересной.

Выводы (только касающиеся России):

1. Острая часть финансового кризиса позади.
2. Рост просрочки в банковском секторе реальная проблема, но ее необходимо лечить не на финансовом рынке. С точки зрения государства необходимо: стимулировать потребительский спрос, бороться с безработицей, убрать негативные ожидания потребителей и бизнеса, стимулировать экономическую активность.
3. На финансовом рынке необходимо: стимулировать акционеров наращивать капитал у своих банков, удешевить привлечение средств, сократить процентные ставки для реального сектора.
4. Соответственно ждем во 2 кв 09 от государства конкретных мер и проектов, от ЦБ РФ снижение ставок, от экономических агентов увеличение экономической активности.
5. Последствия экономического спада также продолжат проявляться: рост безработицы, падение покупательной способности населения, рост просрочки по кредитам, передел собственности во многом через банковский сектор.
6. Темпы экономического спада замедлятся. Некоторые сектора ждет восстановление. Например, при запуске стройки оживет металлургия. Компании, получившие конкурентные преимущества за счет девальвации.
7. Я думаю, что в терминах L- и V- депрессий. 2 кв 2009 года это переход от вертикальной к горизонтальной линии L-депрессии. Что может способствовать тому, что будет V вариант? - Рост цен на нефть выше 60$, нельзя исключать и данный сценарий.

 Актуальные вложения:

1. Долгосрочные вложения в акции. Новые критерии см. п. 4.
2. Краткосрочные вложения в облигации надежных эмитентов.
3. Банковские депозиты в ТОП-20. Банковские векселя.
4. Долгосрочно в недвижимость, землю.

Читайте также

Последние новости